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【預見】股價連續(xù)創(chuàng)新高，天倫燃氣（01600.HK）逆勢增長的秘籍是什么？

2022-02-18 19:42:09 來源：英為財情

在股價論英雄的資本市場，天倫燃氣（01600.HK）成為目前港股燃氣板塊“最靚的仔”。

截至2022年2月18日，天倫燃氣股價為9.71港元，處于公司近4年來的股價高位位置。年初至今，天倫燃氣股價漲幅為15.32%，漲幅位居港股燃氣板塊的前列。其中，年內(nèi)股價漲幅表現(xiàn)更是優(yōu)于新奧能源（-17.57%）、華潤燃氣（-8.85%）、中國燃氣（-17.14%）和昆侖能源（+11.22%）等頭部燃氣股。

實際上，天倫燃氣股價表現(xiàn)優(yōu)于其他頭部企業(yè)，并領跑整個港股燃氣板塊的情況，自2021年以來就已經(jīng)存在。

在2021年港股燃氣板塊高開低走且全年板塊指數(shù)錄得負增長的情況下，天倫燃氣股價雖也有出現(xiàn)回調(diào)情況，但整體股價上升通道并未被破壞，保持良好的上漲勢頭。2021年天倫燃氣股價漲幅為18.2%，表現(xiàn)優(yōu)于2021年港股燃氣板塊漲跌幅－1.9%。

能將過去一年良好的股價表現(xiàn)延續(xù)至今，反映出天倫燃氣在過去一年的業(yè)績、業(yè)務或發(fā)展前景等方面表現(xiàn)，是優(yōu)于行業(yè)頭部企業(yè)，方才獲得資本的認可。

業(yè)務多點開花，收并購及合作拓新機

天倫燃氣是一家以城市管道燃氣經(jīng)營為主體的公用事業(yè)企業(yè)。公司的主營業(yè)務涵蓋城市燃氣運營、鄉(xiāng)鎮(zhèn)燃氣運營、長輸管線及工業(yè)直供業(yè)務、加氣站、LNG工廠業(yè)務。

近些年，天倫燃氣以大本營河南為中心，通過收并購或合作方式將天然氣業(yè)務服務范圍，向周邊省市延伸開來。特別是2020年12月底，天倫燃氣斥10.6億元的巨資，收購位于甘肅省白銀市靖遠縣、青海省西寧市大通縣、青海省海東市互助縣三個城市燃氣項目100%股權(quán)。

此筆收購發(fā)起之后，天倫燃氣二級市場開始觸底反彈，為2021年股價全年走強和業(yè)績高走，埋下伏筆。

2021年，隨著新冠疫情影響減弱，十四五規(guī)劃和“雙碳”目標的驅(qū)動，清潔能源建設工程的加快，給燃氣供應行業(yè)帶來一定增量機遇。

在此背景之下，2021年上半年，天倫燃氣的工程安裝及服務、燃氣銷量等業(yè)務多點開花。其中，新增城市燃氣住宅用戶和新增鄉(xiāng)村住宅用戶雙雙破十萬戶，燃氣銷量更是同比增長30%。與此同時，2020年底收購的三個城市燃氣項目成功并表，給公司業(yè)績疫后反彈帶來強有力的支持。

2021年上半年，天倫燃氣營收為35.99億元，同比增長20.16%，歸屬股東凈利潤為5.15億元，同比增長37.37%。其中，上半年營收和凈利潤規(guī)模，基本回到2019年高增長的水平。

值得注意的是，收購的三個城市燃氣項目也給天倫燃氣業(yè)績增色不少。據(jù)公司財報顯示，收購項目自收購日至2021年6月30日止期間，為公司貢獻的收入約為人民幣2.17億元，凈利潤約為 5,632.3萬元。

除此之外，在“雙碳”目標之下，燃氣頭部行業(yè)積極加速綠色轉(zhuǎn)型之際，天倫燃氣也不甘落寞，宣布加入到綠色低碳能源發(fā)展行列，在夯實天然氣主業(yè)的同時，開辟創(chuàng)新低碳能源業(yè)務，謀求多元業(yè)務發(fā)展。

基于此，2021年天倫燃氣布局新能源領域的消息不斷冒出，并先后與珠海港、國電投河南電力公司等多家能源企業(yè)簽訂協(xié)同發(fā)展新能源領域的戰(zhàn)略合作。擬計劃在雙碳目標背景下，把握戰(zhàn)略機遇，共同開展新能源及低碳領域的合作開發(fā)。其中，珠海港更是直接入主天倫燃氣，成為第二大股東。2021年7月，珠海港出資9.2億港元，成為天倫燃氣第二大股東。

圖為：天倫燃氣與珠海港戰(zhàn)略合作簽約儀式的現(xiàn)場圖

不僅如此，在2021年底，天倫燃氣還發(fā)布未來三年(2022-2024)“新戰(zhàn)略發(fā)展綱要”，同時任命具有新奧能源從業(yè)背景、在能源創(chuàng)新領域具有豐富管理實踐經(jīng)驗的秦玲擔任公司總經(jīng)理，明確發(fā)展創(chuàng)新能源業(yè)務。

在業(yè)績高走和新能源業(yè)務大刀闊斧的利好驅(qū)動之下，天倫燃氣股價也十分爭氣，始終領跑大市跟其他燃氣股。

完玉有瑕：毛利率下滑，股權(quán)高度集中

某些層面上講，業(yè)績及股價能逆勢實現(xiàn)戴維斯雙擊，也反映出天倫燃氣過去一年業(yè)務拓展及經(jīng)營活動取得成果，是得到資本市場的認可及支持。

但是，在過去一年近乎完美表現(xiàn)背后，天倫燃氣也存在一些小小的不足。

毛利率方面，受LNG價格上漲和價格傳統(tǒng)不暢等因素影響，2021年上半年整體燃氣供應端毛利率存在承壓情況。受此影響，天倫燃氣2021年上半年毛利率24.13%，同比下滑3.8個百分點，低于過去四年中期毛利率均值的26.5%。

不僅如此，天倫燃氣毛利率下滑速度，華潤燃氣、新奧能源等頭部企業(yè)下滑速度快出不少，這或許也反映出天倫燃氣與頭部企業(yè)在全年產(chǎn)業(yè)鏈方面的差距。截至2021年上半年，華潤燃氣和新奧能源毛利率同比下滑幅度都在1.5個百分以內(nèi)。

此外，資產(chǎn)負債率方面，因巨資收購緣故，天倫燃氣負債水平較2020年底出現(xiàn)上升。2021年上半年，天倫燃氣總負債91.98億元，較2020年底79.38億元，上升了15.9%。其中，總借款為56.5億元，較2020年底的50.6億元，上升了11.5%。由于整體負債水平的提升，天倫燃氣資產(chǎn)負債率較2020年略有提升。

2021年上半年，天倫燃氣的資產(chǎn)負債率為63.2%，較2020年底61.4%上升了1.8個百分點。

在資產(chǎn)負債率高走之際，天倫燃氣造血能力出現(xiàn)下滑現(xiàn)象。截至2021年上半年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為4.02億元，同比減少37.1%。在此背景之下，由于收購帶來資本開支增加，導致天倫燃氣上半年自由現(xiàn)金流出現(xiàn)罕見的負增長。截至2021上半年，天倫燃氣的自由現(xiàn)金流為－5.7億元，而去年同期自由現(xiàn)金流為2.6億元。

如此看來，業(yè)績急速反彈背后，天倫燃氣在現(xiàn)金流管理方面尚需加把勁，減少對金融負債的過度依賴，需增加經(jīng)營業(yè)務造血能力。

股權(quán)結(jié)構(gòu)風險方面，目前，天倫燃氣存在股權(quán)高度集中的風險。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，天倫燃氣前十大股東累計持股比例為83.68%。

從港股市場過往交易來看，股權(quán)高度集中于數(shù)目不多的股東，即使少量股份成交，公司股份價格很可能大幅波動，可能對公司股價內(nèi)在價值真實反映存在一定干擾。尤其是股東增持或公司回購發(fā)生時，股權(quán)高度集中的個股，股價潛在波動風險會更大。

誠然，天倫燃氣股價逆勢上漲背后，是否與股權(quán)高度集中也存在一定的關系呢？這值得投資者留意及觀察。

標簽：天倫燃氣